Eurazeo

A1
Conseil
A
Acheter
Degré de risques
1
Risque faible
VA
INV 4x4 Pilier Actions 'Value'

Agenda et catalyseurs de cours

Informations complémentaires
Terme Valeur
08/11/2022 Trading update

Points d'attention

Surtout des investissements au 1er semestre. Bilan relativement sain. Les actifs sous gestion doivent doubler d'ici 2025-27. Rachète pour 100 Mio EUR d'actions.

Données d'entreprise

Informations complémentaires
Terme Valeur
Secteur Holding
Site web http://www.eurazeo.com
Activité
Groupe d'investissement français (surtout actif dans le non-coté).

Chiffres financiers clés

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Terme Valeur

Prochain dividende

Informations complémentaires
Terme Valeur
Ex-dividende 02/05/2022
Date de paiement 04/05/2022

Dernière mise à jour

Eurazeo: décote de 50% malgré une marge de prudence

Au sein de notre univers de holdings, nous voyons les décotes par rapport à la valeur intrinsèque augmenter de façon significative, ce qui est traditionnellement le cas lors de marchés baissiers. Actuellement, Eurazeo se négocie également avec une décote de 50% par rapport à sa valeur intrinsèque, alors qu’elle n’est en moyenne que de 28,8% depuis 2013. Fin 2017, la décote avait même brièvement disparu (voir graphique).

D’un point de vue historique, nous sommes actuellement dans une phase d’exagération négative. Attention: un actif bon marché peut temporairement devenir encore moins cher. L’objectif de cours moyen des analystes pour Eurazeo est pour le moins saisissant: 92,3 EUR. C’est assez optimiste, ce qui n’empêche pas que nous soyons également positifs quant au potentiel de hausse du titre à plus long terme.
La difficulté chez Eurazeo est bien sûr d’estimer correctement la valeur du portefeuille d’investissement. Il est en effet composé presque entièrement de participations non cotées (‘private equity’). Il s’agit surtout de participations directes, pas tellement de fonds.

Fin juin, Eurazeo calculait elle-même sa valeur intrinsèque à 115,5 EUR p.a., soit une légère baisse d’un peu moins de 2% par rapport à fin 2021. C’est assez remarquable dans le contexte boursier actuel, plusieurs indices se négociant facilement un cinquième plus bas depuis janvier. Contrairement à Sofina et Brederode qui misent beaucoup sur des actifs libellés en USD, Eurazeo ne profite que maigrement de la vigueur du billet vert. Au 1er semestre, le USD n’a eu qu’un impact positif de 1,7 EUR p.a. sur la valeur intrinsèque.

Doit-on douter des estimations utilisées? On aurait tendance à dire ‘non’. Ces dernières semaines, quelques gros dossiers de vente d’une valeur de 1,3 Mrd EUR ont été clôturés, le prix de vente final étant supérieur à la valeur reprise dans les comptes. Ce n’est pas rien sur un portefeuille d’environ 9 Mrd EUR. Ces cessions permettent également à Eurazeo de disposer d’une petite trésorerie nette ‘pro forma’ à fin juin. Depuis, le groupe a certes dépensé 250 Mio EUR pour un nouvel investissement, ce qui explique la petite dette nette dans notre tableau.

Nous comprenons l’attitude prudente des investisseurs vis-à-vis du ‘private equity’, mais même à supposer qu’Eurazeo se trompe de 25%, la valeur intrinsèque serait encore de 86 EUR. Eurazeo utilise par ailleurs une ‘marge de prudence’ (voir encadré gris).

‘Marge de prudence’ et dividende

Lors de l’estimation des actifs non cotés, les holdings appliquent un principe de prudence. Eurazeo ne le fait pas ‘ligne par ligne’, mais déduit 500 Mio EUR (6,3 EUR p.a.) de la valorisation totale sur un portefeuille de près de 9 Mrd EUR. Certains analystes considèrent ce chiffre comme ‘aléatoire’, mais il nous semble juste. Le dividende nous semble durable. Depuis 2003, il a été relevé en moyenne de 7,3%/an. Seul le dividende de l’exercice 2019 n’a pas été versé en année Covid 2020 sur recommandation du gouvernement français. Au titre de l’exercice 2021, Eurazeo a payé un dividende exceptionnellement élevé de 3 EUR (1,75 + 1,25 EUR de bonus). Pour 2022, Eurazeo, quasi dénué de dettes, devrait pouvoir verser un dividende normal au moins stable de 1,75 EUR (3,1 %).

 

Conseil :   A1

La décote par rapport à la valeur intrinsèque est deux fois plus élevée que la moyenne de la dernière décennie. Prenez une position à long terme.

Agenda et catalyseurs de cours

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Terme Valeur
08/11/2022 Trading update

Points d'attention

Surtout des investissements au 1er semestre. Bilan relativement sain. Les actifs sous gestion doivent doubler d'ici 2025-27. Rachète pour 100 Mio EUR d'actions.

Données d'entreprise

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Terme Valeur
Secteur Holding
Site web http://www.eurazeo.com
Activité
Groupe d'investissement français (surtout actif dans le non-coté).

Chiffres financiers clés

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Prochain dividende

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Terme Valeur
Ex-dividende 02/05/2022
Date de paiement 04/05/2022