GBL

Les résultats trimestriels de GBL ne fournissent généralement pas beaucoup d'informations, mais les choses étaient différentes cette fois-ci. Investir pour le futur coûte de l'argent et les investissements augmentent les dettes. Fin décembre, il y avait une dette nette d'un peu moins de 1 Mrd EUR, mais fin septembre, la montagne de la dette atteignait déjà 3,1 Mrd EUR. Avec un ratio dette/valeur totale du portefeuille de 15,7%, GBL reste en deçà de la limite maximale autorisée de 25%. Le groupe dispose encore de lignes de crédit utilisables pour 1,95 Mrd EUR. Néanmoins, GBL opte pour la vente d'actifs liquides. La position cotée dans Holcim sera vendue à terme à une moyenne de 40,7 EUR p.a. (beaucoup trop tard!). La position dans la société norvégienne de saumon Mowi a également été réduite de moitié. GBL continuera à racheter ses propres actions. GBL a déjà racheté 4,24% du capital cette année et son programme de rachat en cours de 500 Mio EUR est désormais achevé à environ 45%.

Les holdings sont surtout intéressants en période de marchés baissiers. Ce n’est pas tant en raison de la diversification des actifs, mais surtout en raison de l’augmentation de la décote par rapport à la valeur intrinsèque. Ceci est le résultat d’une plus grande aversion au risque sur les marchés. Le principal avantage d’un marché baissier est que la valorisation des actifs sous-jacents a également fortement diminué. Lorsque la hausse des marchés reprendra, les holdings bénéficeront d’un double atout: rebond de la valeur des participations et baisse de la décote vers (voire sous) la moyenne à long terme.

Au cours du premier semestre, GBL a réalisé plusieurs investissements dans le segment du private equity. GBL a réduit demoitié sa participation dans Mowi (producteur de saumon), dégageant une belle plus-value. Les 'cash-earnings' (= dividendes des différentes filiales) ont légèrement baissé, mais GBL entend distribuer cette année un dividende au moins stable (>3,2% bruts). Le holding continue également de racheter ses propres actions compte tenu de la forte décote de plus de 30 %. Le taux d'endettement (LTV de 6,6%) reste bas.

Le holding a cédé la moitié de sa participation (7%) dans le producteur de saumon norvégien Mowi via un placement privé. Ces actions ont été vendues pour 222 NOK l'unité, générant un gain  d'environ 400 Mio EUR. GBL est entré dans le capital de Mowi en 2020 (il détenait alors une participation de 5,85% et avait payé à l'époque moins de 200 NOK l'unité). Au 1er trimestre 2021, cette participation avait été portée à 7%. Mowi représentait environ 4% de la valeur intrinsèque de GBL avant l'opération. La participation restante représente près de 2% de la valeur intrinsèque.

Sur les trois premiers mois, la valeur intrinsèque de GBL a baissé de 5,4%, ce qui est en soi meilleur que l'évolution générale des bourses. Cependant, c'est surtout en avril que des nouvelles importantes ont été annoncées. En seulement deux jours, le holding a annoncé deux acquisitions au sein du segment du private equity, d'une valeur de 1,75 mia. EUR. Pas de petites sommes, puisque le portefeuille d'investissement de GBL s'élevait à 21,28 mia. EUR à fin mars. Il s'agit de deux entreprises actives dans le secteur de la santé. GBL poursuit ainsi sa stratégie selon laquelle la participation en private equity devrait représenter à terme 40% du portefeuille total. Au cours des trois premiers mois, GBL a racheté pour 202 mio. EUR de ses propres actions (le programme de rachat prévoit le rachat de 500 mio. EUR de ses propres actions). GBL vise une croissance de la valeur intrinsèque de plus de 10%/an en moyenne.