Compagnie des Alpes

Après l'excellent chiffre d'affaires, il fallait encore regarder la rentabilité de Compagnie des Alpes. Le résultat opérationnel courant s'est élevé à 126,9 Mio EUR, en hausse de 20,7% par rapport à l'exercice 2018/19, le dernier avant l'irruption du Covid. Le cash-flow opérationnel s'est élevé à 312 Mio EUR, légèrement supérieur aux attentes. CDA table sur une nouvelle croissance organique du chiffre d'affaires pour le nouvel exercice. Bien que la facture d'électricité passe de 25 à 65 Mio EUR en raison de la hausse du prix de l'électricité et de l'acquisition de l'opérateur d'hôtels et de club résidentiels MMV, l'opérateur de stations de ski et de parcs d'attractions s'attend à un EBITDA récurrent proche du niveau de l'exercice précédent. Le dividende est repris. CDA verse un solide 0,83 EUR p.a., même si nous aurions préféré le voir différemment. Alors que le taux d'endettement avait fortement baissé à fin septembre (1,1 et 1,7 y compris les dettes de leasing), l'acquisition de MMV ramènera ce ratio (hors dettes de leasing) entre 2,5 et 3 à la fin de cet exercice.

Compagnie des Alpes a réalisé un excellent exercice. Avec un C.A. annuel de 958 Mio EUR, les attentes ont été dépassées et le chiffre record de 2018/2019 (dernière année pré-covid) a été amélioré de 17,7%. Pour la première fois, plus de C.A. est également généré par les parcs d'attractions que par les domaines skiables. L'EBITDA sera plus élevé au cours de l'exercice écoulé qu'en 2018/2019. L'impact de la hausse des prix de l'énergie est resté relativement limité. Cet impact sera beaucoup plus important au cours de cet exercice, même si CDA tente de l'atténuer par, e.a., une utilisation plus efficace de l'énergie, des hausses de tarifs et des subventions de l'État, ce qui ne devrait pas remettre en cause l'objectif d'un flux de trésorerie disponible positif. CDA parle déjà d'une évolution encourageante des nuitées dans les domaines skiables du groupe. Il y a le retour de la clientèle britannique, encore absente à cause du Covid l'an dernier. Dans les parcs à thèmes, les perspectives pour la période d'Halloween sont également favorables.

À la fin du mois de mai, nous avions relevé notre conseil à 'acheter', après de solides chiffres de rentabilité au 1er semestre fiscal. En outre, les chiffres d'affaires du troisième trimestre fiscal sont également apparus bons le mois dernier. Le chiffre d'affaires et l'EBITDA dépasseront donc le niveau de Covid cet exercice. CDA a même réalisé une acquisition. Le cours a initialement été insuffisamment récompensé pour cette remontée spectaculaire des chiffres.

Compagnie des Alpes prend une participation majoritaire de 85% dans MMV. MMV exploite 20 hôtels et résidences club dans 16 stations des Alpes françaises. 100% de MMV est valorisé à 172,6 Mio EUR, dont 76,6 Mio EUR de dette nette. L'immobilier est valorisé à 94,2 Mio EUR, le reste de la valorisation concerne les activités opérationnelles. MMV réalise un chiffre d'affaires de 75 Mio EUR et un EBITDA de 25 Mio EUR. En conséquence, CDA paie un peu moins de 7 fois l'EBITDA. La reprise est sans effet sur le taux d'endettement qui doit être respecté (covenant bancaire) par CDA. La reprise s'inscrit dans la stratégie de l'exploitant de domaines skiables d'augmenter l'offre d'hébergements de qualité en zone de montagne et d'améliorer l'expérience client, été comme hiver.

Après le C.A. semestriel plus élevé que prévu annoncé par Compagnie des Alpes en avril, c'était désormais au tour des résultats. Et ils sont également meilleurs que prévu. Si le chiffre d'affaires était déjà supérieur de 16% au niveau de 2018/19 (avant pandémie), la progression de l'EBITDA de près de 52% l'est encore plus. Certes, sur l'EBITDA de 230,4 Mio EUR, 29,1 Mio EUR sont exceptionnels, en partie dus à un paiement d'assurance après les inondations à Walibi Belgium et Aqualibi, mais même dans ce cas, on noterait une augmentation de 32%. L'opérateur de parcs d'attractions et de domaines skiables table sur un chiffre d'affaires et un EBITDA supérieurs au niveau de 2018/19 pour l'ensemble de l'exercice. Normalement, cela n'était prévu que pour l'exercice suivant. Le cash-flow libre a fortement augmenté, mais il baissera au second semestre car davantage d'investissements seront effectués et parce que davantage de fonds de roulement est nécessaire de manière saisonnière. L'endettement net a fortement diminué, passant de 663,9 Mio EUR  fin septembre à 419,8 Mio EUR (leasing compris). A noter qu'à fin mars, la dette nette est généralement au plus bas. Néanmoins, Compagnie des Alpes s'attend à ce que le taux d'endettement (avant leasing) soit bien inférieur à 3 à la fin de cet exercice. Auparavant, CDA comptait sur 3 à 3,5.