Sélections d'achat

GBL, le holding de plus en plus tourné vers le private equity (déjà 23% à fin 2022), a vu sa valeur intrinsèque chuter de 19,3% l’an dernier. Cela est uniquement dû à la baisse des actions cotées (adidas surtout, mais aussi des poids lourds Pernod Ricard et SGS), car les ‘actifs privés’ ont pris de la valeur. En effet, les participations non cotées ont connu une augmentation moyenne du chiffre d’affaires de 26% l’an dernier. Comme annoncé de longue date, GBL verse un dividende stable de 2,75 EUR. Ce montant correspond à la quasi-totalité des ‘cash earnings’ perçus (= les dividendes des participations en portefeuille), soit 2,72 EUR par action. L’an dernier,  GBL a racheté un grand nombre de ses propres actions (pour 643 Mio EUR, représentant 5% du capital), qui seront annulées. Cela profite à la valeur intrinsèque par action. La semaine dernière, le Conseil d’administration a approuvé une sixième enveloppe de 500 Mio EUR pour des rachats d’actions. Le taux d’endettement (LTV), remonté à 15,7% en septembre 2022, entre autres du fait de ces rachats d’actions, est retombé à 10,9% au dernier trimestre en raison de plusieurs dossiers de vente. GBL reste un ‘fonds’ bon marché. Les charges d’exploitation ne représentent que 24 points de base de la valeur intrinsèque.

Au début de la semaine dernière, un consortium dirigé par Alstom a obtenu une autre commande pour un système ferroviaire intégré pour l’expansion au projet du chemin de fer dans la banlieue au sud des Philippines. Alstom est responsable, entre autres, de l’intégration des systèmes, de la signalisation, des télécoms, du système automatisé de perception des tarifs et des portes palières. Montant du contrat pour Alstom: 1,1 Mrd EUR.

Pour l’heure, aucune explication à la baisse du cours de Gen Digital. Hormis le fait que Microsoft a récemment publié une nouvelle version améliorée de son logiciel antivirus, il n’y a aucune explication. Le titre est devenu très bon marché, mais limitez-en le poids en portefeuille.

Chez Porsche SE, nous avons eu droit aux résultats finaux et les perspectives de Volkswagen (VW). La plus grande nouvelle est que VW n’injectera pas le budget initial de 159 Mrd EUR, mais 180 Mrd EUR dans l’électrification et la numérisation (logiciels). Le marché a réagi plutôt avec scepticisme: 36 EUR d’investissements par an alors que le groupe réalise un cash-flow de 6 à 8 Mrd EUR. En particulier dans le secteur des batteries, davantage de dépenses seront consacrées aux métaux précieux et aux cathodes (Umicore). Nous espérons en savoir plus sur une éventuelle IPO des activités batteries en juin lors de la journée investisseurs. Pour 2023, VW est très optimiste en termes de ventes de véhicules (+14% à 9,5 millions d’unités) grâce au carnet de commandes élevé (surtout en Europe). Les marges vont plus ou moins se stabiliser (8,1% sur 2022). D’une part, il y a les économies d’échelle d’un rythme de production sain (sans trop de pénuries de composants), mais d’autre part, de nombreuses voitures (plus petites) sont livrées avec des marges plus faibles. La nouvelle ID3 est quasiment au même prix que la Tesla 3, mais elle ne rapporte presque rien au groupe. La direction de VW prêche la patience et pointe surtout les économies d’échelle une fois que la production (d’ici 2025) des usines de batteries et des plateformes électriques s’accélérera. 2025 sera encore un pic en termes d’investissements en R&D. Ce n’est qu’après que le groupe en récoltera les bénéfices. Les flux de trésorerie et la rentabilité ne s’amélioreront pas de façon significative chez Volkswagen avant 2025.

Bancolombia a publié de bons résultats au 4e trimestre. Les revenus nets d'intérêts ont augmenté de 7% en glissement trimestriel et de 67% en glissement annuel. En effet, la marge nette d'intérêt a fortement augmenté à 7,26% et le portefeuille de crédits a également augmenté de 23% sur une base annuelle. D'autre part, il y a certes également eu une forte augmentation des provisions pour créances douteuses. Cette année, Bancolombia connaîtra probablement une croissance moins forte en raison de l'affaiblissement de l'économie colombienne. Avec un C/B inférieur à 4, un ralentissement de la croissance est déjà plus que pris en compte dans la valorisation. De plus, Bancolombia est également attractive sur le plan spéculatif. Il y a des spéculations selon lesquelles le milliardaire colombien Gillinski veut acquérir une participation dans la banque. De plus, il y a aussi de réelles chances que Bancolombia se sépare de sa filiale en ligne Nequi et éventuellement l'introduise en bourse.

Cosan a déçu au 4e trimestre avec une baisse de profit de 37%. Ceci est principalement dû à la faible performance de la filiale énergétique Raizen (distribution de sucre, d'éthanol et de carburant). Raizen continue de se transformer vers davantage d'énergies renouvelables, notamment en investissant dans le biogaz. La ditribution de gaz de Compass a vu ses ventes s'affaiblir dans le segment industriel, mais cela a été compensé par une amélioration dans le segment résidentiel. La filiale de transport Rumo a réalisé des résultats record et dispose encore d'un fort potentiel de croissance grâce à l'extension de capacité. Malgré l'acquisition d'une participation dans Vale, Cosan a pu limiter la dette nette à 2,2 fois l'EBITDA.

Les ventes et les bénéfices de Jardine Matheson ont augmenté d'environ 5% en 2022. Ce n'était pas mal car bon nombre des plus grands holdings, comme Hong Kong Land (bénéfice -20%) étaient sous la pression de la crise du covid. Le conglomérat indonésien Astra a réalisé un bénéfice record. Sous l'effet de la pandémie mais aussi des investissements, le groupe de distribution Dairy Farm a affiché une perte en 2022, mais les choses se sont améliorées au second semestre. Jardine Matheson est traditionnellement prudent dans ses prévisions, mais grâce au rebond en Chine, une meilleure année est possible. Un dividende final de 1,6 USD p.a. sera détaché le 10 mai, portant la distribution en année pleine à 2,15 USD par action.

Malgré des taux de change défavorables, Mercadolibre, le plus grand détaillant en ligne d'Amérique latine, a de nouveau dépassé les attentes au 4e trimestre. Le C.A. a augmenté de 41% (avec des taux de change stables, cela aufait été 56%). La performance plus faible en Argentine a été plus que compensée par une forte croissance au Brésil et au Mexique. Le pôle fintech a progressé de 93% l'an dernier et représente déjà 43% du C.A. total. Il devient également peu à peu clair que le groupe peut développer une troisième source importante de revenus grâce à la publicité (sur le modèle d'Amazon.com).