Sofina

Par rapport aux résultats semestriels provisoires du 25 juillet, la valeur intrinsèque du holding Boël a été revue à la baisse de 7 EUR p.a. supplémentaires à 295 EUR p.a. En effet, Sofina a dû attendre la position au 30 juin des nombreux fonds dans lesquels il est investi via le pôle ‘Sofina Private Funds’, qui représente la moitié du portefeuille d’investissement. Que la valeur intrinsèque ait f inalement baissé de ‘seulement’ 12,7% par rapport à fin 2021 est en partie dû à la force du dollar: environ 63% du portefeuille est libellé en USD. Mais la roupie indienne (8,7% du portefeuille d’investissement) s’est aussi appréciée face à l’euro au premier semestre. Les sociétés indiennes occupent une place importante dans le portefeuille de Sofina, e.a. la participation dans Biju’s. Cette application d’apprentissage indienne, le poids lourd du portefeuille l’an dernier, a vu son actualité s’assombrir ces derniers mois. La société britannique d’e-commerce cotée en bourse The Hut Group (THG), qui était le poids lourd dans le rapport annuel 2020, a aussi perdu plus de 90% (!) de sa valeur boursière depuis le début de 2021. Sofina a à peine communiqué sur ces deux dossiers majeurs. Cette communication quelque peu insuffisante et le focus que Sofina met depuis plusieurs années sur les valeurs de croissance durement touchées ont VALEUR INTRINSÈQUE SOFINA Participations EUR p.a. Part. minoritaires LT   72,6  % V.I. 27,9%  e.a. Biju’s, Biomérieux...  Sofina Growth   49,6  Sofina Private Funds   133,0  Cash   Valeur intrinsèque  Cours   Décote   0,0   259,6  202,2  22,1% 19,1% 51,2% 0,0% 100,0% provoqué une rupture de confiance avec les investisseurs, et donc aussi une forte baisse du cours. Début 2022, en pleine euphorie, Sofina s’échangeait encore avec une prime par rapport à la valeur intrinsèque. Désormais, c’est avec une décote importante. Environ 93% du portefeuille étant non coté, le calcul de la valeur intrinsèque n’est qu’une estimation. Sofina utilise sept (!) paramètres différents pour valoriser les participations non cotées. Si nous ne remettons pas en cause l’exactitude de ces estimations, nous appliquons par prudence une décote de10 % aux participations non cotées (et en tenant compte de la probabilité accrue d’une récession). On arrive alors à environ 260 EUR p.a. Ce qui est certain, c’est que Sofina n’a plus de trésorerie nette au niveau du holding après les investissements du 1er semestre. Il y a deux ans, le cash valait encore 6% du portefeuille. En raison de cette situation financière plus fragile, nous avons relevé le niveau de risque de ‘1’ à ‘2’.