NN Group

Pas de résultats trimestriels pour le groupe d’assurance, mais il y a bien eu une journée des investisseurs il y a quelques semaines. Lors de celle-ci, un cash-flow opérationnel de 1,8 Mrd EUR (objectif 2023: 1,5 Mrd EUR) pour 2025 a été annoncé. Cependant, certains analystes s’attendaient à un chiffre plus élevé, si bien que NN Group a glissé vers 40 EUR en bourse. Une déception à court terme, mais en revanche, il vaut mieux à plus long terme pouvoir relever les prévisions au fil des années. ‘Underpromising, overdelivering’ (promettez moins et réalisez plus)comme cela se dit en anglais. Et le leader du marché néerlandais a tous les atouts pour le faire. Dans le dernier rapport, la direction a indiqué qu’elle profitait clairement de la hausse des taux longs. Après 6 mois en 2022, la génération de capital s’élevait déjà à 899 Mio EUR, ce qui en soi indique que les objectifs pour 2025 ne sont pas ambitieux, mais en même temps relativement faciles à battre. D’ailleurs, la direction estime que le cash-flow libre sera proche du cash-flow opérationnel.

Ce dernier est important pour tenir la promesse de dividendes en augmentation. Un acompte sur dividende de 1 EUR p.a. a été versé en août, une belle hausse par rapport aux 0,93 EUR un an plus tôt. Cela représente un montant de 294 Mio EUR. Avec un dividende final estimé à 1,6 EUR p.a., cela représente une dépense d’environ 764 Mio EUR. Il y a donc suffisamment de place pour augmenter le dividende annuellement. Il est également possible de racheter des actions propres supplémentaires, avec un objectif annuel d’au moins 250 Mio EUR. Un programme de rachat de 1 Mrd EUR est actuellement encore en cours, suite à la vente de NN Investment Partners à Goldman Sachs. Cela fait de NN Group un acteur de premier plan dans le pilier ‘valeur de rendement’. Le solide ratio ‘Solvency II’ combiné à la génération de cash-flows donne à NN Group une marge financière suffisante pour faire des acquisitions, avec les activités de MetLife en Pologne et en Grèce cette année. 

En termes de valorisation, il ne faut pas trop se focaliser sur le bénéfice net (10,42 EUR p.a. en 2021 et 6,52 EUR p.a. au premier semestre), car il est rempli d’éléments exceptionnels. Il vaut mieux regarder le bénéfice d’exploitation qui, malgré les coûts de la tempête hivernale dans le nord-ouest de l’Europe, s’est élevé à 983 Mio EUR, soit 3,19 EUR p.a. En raison de la hausse des taux, le portefeuille obligataire a perdu de la valeur et les fonds propres ont baissé à 59,5 EUR p.a.