Wendel

Par rapport à fin mars, l'actif net réévalué de Wendel est resté quasiment stable à fin juin. Nous y reviendrons dans une analyse, qui sortira ce mercredi (3/08). Bureau Veritas reste le poste le plus important, tandis que le taux d'endettement de Wendel est plutôt bas (autour de 5%).

La société d'investissement française a vu sa valeur intrinsèque baisser de 11,9% au 1er trimestre par rapport à début 2022. Cela correspond à peu près à la chute des marchés boursiers. La transaction la plus importante du dernier trimestre a été la vente de sa participation dans Cromology, pour 896 mio. EUR. Dans le même temps, Wendel a racheté ACAMS (Association of Certified Anti-Money Laundering Specialists) pour 304 mio. EUR. Au cours des trois derniers mois, Wendel a également émis une obligation qui ne lui a coûté que 1,375% sur une obligation d'une durée de 12 ans. Cela lui a également permis d'allonger la durée moyenne de sa dette. Le ratio d'endettement (dette nette/total du portefeuille d'investissement) n'est que d'environ 5%. Wendel procédera à l'annulation de 377.323 actions propres (0,84 % du capital social) demain (29 avril). Cela aura un impact positif de 0,7 EUR par action sur la valeur intrinsèque. Au 31 mars, Wendel détenait 1,28 million d'actions. Le 20 juin, le dividende annuel de 3 EURpar action sera détaché. 

La société d'investissement française a publié de bons résultats annuels. Le résultat courant progresse de 77,6%, principalement grâce à la belle contribution du poids lourd Bureau Veritas. Le bénéfice net a même augmenté de près de 500% suite à la déconsolidation d'IHS Towers qui a été introduite en bourse, une IPO qui n'a pas été très concluante jusqu'à présent. Une autre transaction importante est la vente du fabricant de peinture Cromology pour environ 900 mio. EUR, un prix supérieur de 358 mio. EUR à la valeur enregistrée dans les comptes de la société au 30 juin. Compte tenu de cette cession et de la récente acquisition de l'ACAMS ('Association of Certified Anti-Money Laundering Specialists'), le taux d'endettement à fin 2021 n'était que de 4,3% pro forma. Wendel annonce également aujourd'hui le rachat anticipé d'obligations à échéance 2024 pour un montant de 500 mio. EUR (coupon de 2,75%), ce qui la maturité moyenne de la dette à 7,2 ans et réduit la charge financière moyenne à 1,7%. Wendel versera un dividende de 3 EUR (+3,4%), soit un rendement brut du dividende de 3,3%.

La journée des investisseurs du 2 décembre n’a manifestement pas donné un nouvel élan au cours de l’action. En effet, il est revenu aux niveaux de début 2021, laissant Wendel largement distancé par l’indice parisien CAC40 (+25%). L’évolution terne du cours est tout à fait remarquable compte tenu de la poursuite de la hausse de la valeur intrinsèque de cette société d’investissement française. Wendel se négocie actuellement avec une décote de près de 45% par rapport à la valeur intrinsèque. Pour les holdings avec de nombreuses participations cotées, une décote (plus) élevée n’est pas rare. Mais c’est souvent le signal d’actions pour réduire cette décote. Nous avons récemment vu des groupes similaires comme GBL et Exor lancer des programmes de rachat d’actions. Toujours intéressant, car des actions bon marché sont rachetées. Si celles-ci sont détruites après le rachat, de la valeur actionnariale est créée.Le tableau montre que la participation de 35,6% dans la société de certification Bureau Veritas (un peu comparable à SGS dans laquelle GBL a une participation) vaut à elle seule plus de 100 EUR par action Wendel, soit plus que le cours actuel de Wendel. Cela signifie que vous obtenez le reste des actifs gratuitement.Certes, les autres participations ne peuvent pas être directement qualifiées de ‘sexy’. Par ailleurs, l’échec de l’IPO d’IHS (mâts télécoms africains, dont Wendel détient 19,2%) a entaché la réputation du groupe. Mi-octobre, IHS est entré à Wall Street à 21 USD, alors que deux mois plus tard, le groupe ne se négocie plus qu’à 12,8 USD. Aux cours actuels, la participation dans IHS vaut ce que Wendel y a investi depuis 2013. Cela ne mérite pas d’applaudissements. Aux niveaux actuels, IHS offre un potentiel de reprise (ce qui par conséquent est positif pour la valeur intrinsèque de Wendel). Les courtiers qui suivent IHS (e.a. Goldman Sachs et JP Morgan) ont tous une recommandation d’achat et ont un objectif de cours pour IHS de 24,5 USD en moyenne. Et payer moins de 7 fois l’EV/EBITDA pour des mâts télécoms peut certainement être qualifié de bon marché.Côté bilan, Wendel est en parfaite santé. Ce n’était certainement pas le cas il y a dix ans, lorsque les dettes représentaient 52% du portefeuille d’investissement. Le bilan actuel, pratiquement sans dette, comme indiqué dans le tableau, est certes ‘pro forma’. En effet, Wendel négocie la vente du fabricant de peinture Cromology pour 907 mio. EUR, soit 369 mio. EUR de plus que la valeur inscrite dans les comptes au 30 juin. La cession de Cromology à DuluxGroup devrait être finalisée au premier semestre 2022.Auparavant, le bilan n’a jamais été pratiquement exempt de dettes. Cela donne au groupe une marge de manœuvre financière pour façonner sa stratégie 2021-2024. Dans les années à venir, Wendel souhaite constituer un portefeuille de 7 à 10 participations, chacune d’une taille de 150 à 200 mio. EUR (maximum 300 mio. EUR). On parle donc de participations qui représenteront chacune de 3,3 à 6,6 EUR p.a. Une meilleure diversification et davantage de private equity peuvent réduire en partie la décote. Mais bien sûr, il y a aussi un risque d’investissement. En effet, les valorisations boursières sont assez élevées. Par conséquent,  ce n’est pas le moment idéal pour faire du shopping. Nous sommes donc actuellement plus favorables à d’importants rachats d’actions propres.

La mise à jour de Wendel a montré que de la valeur peut encore être créée. La valeur intrinsèque a augmenté de 16% depuis le début de l'année. Récemment, Wendel a réalisé deux transactions importantes. La société a introduit en bourse IHS Towers à New York et a vendu le fabricant de peintures décoratives Cromology à DuluxGroup pour 907 mio. EUR (369 mio. EUR au-dessus de la dernière valeur estimée fin juin et un rendement de 1,6 depuis 2006). Il y a aussi de nouveaux investissements. Wendel a récemment racheté des actions Tarkett pour 221,7 mio. EUR à la famille Deconinck. A fin septembre, le groupe disposait encore de 685 mio. EUR de cash.