Wendel

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2
Risque moyen
Changements de conseil
VA
INV 4x4 Pilier Actions 'Value'

Agenda et catalyseurs de cours

Informations complémentaires
Terme Valeur
01/12/2022 Journée investisseurs
28/10/2022 Trading update

Points d'attention

Bon semestre. Taux d'endettement limité à environ 5,5 %. Peu d'impact du conflit en Ukraine. Journée d'investisseur en décembre.

Données d'entreprise

Informations complémentaires
Terme Valeur
Secteur Holding
Site web http://www.wendelgroup.com
Activité
Holding français avec comme participation majeure Bureau Veritas. Pour moitié investi en participations non-cotées.

Chiffres financiers clés

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Prochain dividende

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Terme Valeur
Ex-dividende 20/06/2022
Date de paiement 22/06/2022

Dernière mise à jour

Wendel: Les soldes, même en août

Cette société d’investissement française est souvent considérée comme un ‘quasi monoholding’ en raison du poids important de sa participation (35,6%) dans la société cotée Bureau Veritas (BVN). Wendel ne regrettera pas de détenir cette participation, dans laquelle elle est présente depuis 2004. Ce leader mondial français du contrôle, de l’inspection et des certificats a publié de beaux résultats semestriels. Le chiffre d’affaires a connu une croissance organique de 6,5%, la marge EBIT était de 15,3 % et le ratio dette nette/EBITDA de seulement 1. En d’autres termes, une société de croissance saine. La seule participation dans BVN (moins les dettes de Wendel au niveau du holding) vaut plus que le cours de bourse de Wendel! 

Cependant, le portefeuille d’investissement ne se limite pas qu’à BVN. Les deux autres participations cotées valent également 15 EUR p.a. Vous les obtenez donc, pour ainsi dire, gratuitement.

Ensuite, il y a les participations non cotées de Wendel, le dénommé ‘private equity’, qui n’a pas la cote auprès des investisseurs ces derniers mois. Des questions se posent souvent sur la valeur attribuée à ces sociétés non cotées. Au 30 juin, Wendel les valorisait à un peu moins de 3 Mrd EUR (environ 67 EUR p.a.). Contrairement à certains holdings qui détiennent des dizaines voire des centaines de participations non cotées, Wendel se limite à quatre grandes participations: Stahl (produits chimiques de traitement de surface), Constantia  Flexibles (emballages souples et étiquettes), CPI (services de formation) et ACAMS (société de lutte contre le blanchiment).

Aucune ligne claire ne peut être tracée ici en termes de segment. Il s’agit de sociétés dans lesquelles Wendel détient une participation majoritaire voire presque 100% du capital. ACAMS, qui a été racheté en mars 2022, est valorisé au coût d’acquisition. Les trois autres sont valorisés sur la base des ratios de pairs de secteur. Même en supposant que la valorisation serait en réalité inférieure d’un quart, le private equity vaudrait 50 EUR p.a. Ce sont toutes des entreprises qui ont enregistré une croissance ‘à deux chiffres’ au premier semestre et qui génèrent de bonnes marges (EBITDA).

En termes de structure bilantaire, Wendel est également sain (voir cadre gris ci-dessous).

A peine un rating BBB (chez l’agence de notation S&P)?

S&P attribuait à Wendel un rating de pacotille (BB+) en 2013, ce qui n’était pas anormal. La dette nette représentait alors 32,6% du portefeuille. Si le portefeuille baissait de 20%, l’endettement aurait grimpé, toutes choses étant égales, à 41%! Assez dangereux. Près de 10 ans plus tard, le rating n’est que BBB, le deuxième rating ‘investment grade’ le plus bas. Nous trouvons cela sévère. Fin juin, le taux d’endettement était de 7,8%. En tenant compte du dividende perçu de BVN en juillet et de la vente du siège social, on atteint 5,5%. Par ailleurs, Wendel a récemment allongé la maturité de la dette à 6,9 ans, alors qu’elle emprunte à seulement 1,7%. BVN et les deux plus grandes filiales non cotées sont aussi en bonne santé financière (DN/EBITDA: 0,8 à 1,6). Un rating à nouveau relevé en vue?

 

Conseil :   A2

Ces derniers mois, nous avons observé une divergence croissante entre les évolutions des cours de Wendel et de Bureau Veritas, sa participation la plus importante. Il est compréhensible que le marché ait quelques doutes sur la valeur attribuée aux participations non cotées, mais une décote de près de 50% sur la valeur intrinsèque est sans aucun doute une opportunité à plus long terme. 

Agenda et catalyseurs de cours

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Terme Valeur
01/12/2022 Journée investisseurs
28/10/2022 Trading update

Points d'attention

Bon semestre. Taux d'endettement limité à environ 5,5 %. Peu d'impact du conflit en Ukraine. Journée d'investisseur en décembre.

Données d'entreprise

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Secteur Holding
Site web http://www.wendelgroup.com
Activité
Holding français avec comme participation majeure Bureau Veritas. Pour moitié investi en participations non-cotées.

Chiffres financiers clés

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Prochain dividende

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Ex-dividende 20/06/2022
Date de paiement 22/06/2022